《「頭」「几」主義》頭條日報 24 AUG 2022 足本版 前瞻Jackson Hole年會啟示
Added 2022-08-24 00:27:14 +0000 UTC常言道，天有不測之風雲。過去和未來一兩天，除了要聚精會留意恒指科指走勢圖，還有時刻監察強烈熱帶風暴《馬鞍》走勢圖。
《馬鞍》會否正面吹襲本港？星期四會否懸掛8號風球？面對大自然威力，人類可以做的事情有限，只能在暴風雨來臨前盡量做好防禦措施。
金融市場呢？正當美國聯邦儲備局主席鮑威爾本週五出席一年一度，於懷俄明州舉行的Jackson Hole全球央行年度會議上發言前夕，不論股票還是債券市場，也有山雨欲來之感，美國10年期國庫債券孳息率突破3%，美國股市連續兩個交易日顯著下跌。
一個月前，筆者曾在本欄就美國通貨膨脹以及股票市場表現作出預測，當時早已認為美國六月份通脹將會見頂，主要原因是能源價格從高位回落，上述憧憬加上就業市場表現暢旺，有機會帶動美國股市反彈。一個月過去，上述預測亦已成真。那麼，究竟美國股市，現在是急升過後健康調整，還是真正跌市開端呢？
筆者任教的《Finance事Up》投資課程第二課重點內容，就是講解美國國庫債券孳息曲線丶美國國內生產總值，以及美國股市表現的關連關係。從中性丶客觀和持平角度來看，美國國內生產總值數，反映經濟進入技術性衰退，雖然是毫無疑問，但就業市場持續保持暢旺，不論是非農業就業職位增長，以及新申領失業救濟人數數據分析，還有更重要一點，就是零售銷售表現暢旺，上述數據成為美國主要財金官員，包括財長耶倫強調經濟並未陷入衰退的主要理據，也許更是過去一個多月，美國股票市場表現，明顯跑贏亞太地區以及歐洲各國股票市場箇中原因。
為什麼近日金融市場氣氛急轉直下？主要原因有兩個，由於絕大部份聯儲局官員，包括主席鮑威爾，過去一個月言論，某程度上只是為下一次議息會議決定作前瞻性評估。但由於這次Jackson hole舉行的是央行年度會議，估計鮑威爾言論會更具前瞻性，甚至對未來一年美國貨幣政策走向，就縮減資產負債表規模，或稱量化緊縮Quantitative Tightening，到聯邦基金目標利率，上調至什麼才算是合適水平，會有更加具體和明朗看法。
其實美國聯邦儲備局至今年六月開始，已經着手縮減資產組合規模，由下個月開始「縮表」速度亦會提高，每個月讓600億美元美國國債及350億美元按揭抵押債權流出。
目前美國通貨膨脹，以消費物價指數而言，距離央行管理目標2%，絕對是相去甚遠。換言之，即使聯儲局把聯邦基金利率，上調至「合理」水平後，現在從期貨市場來看，最大機會聯邦基金利率會在3.75%至4%水平見頂，但利率維持「高原期」時間可能較預期為長。主要原因是，從任何角度判斷，美國通貨膨脹情況即使已經鍵見頂，但回落的空間和幅度亦十分有限。
然而，隨着美國稅收增加，以及防疫支出減少，預算赤字減少，美國聯邦政府由去年底開始，一直縮減債權拍賣規模，長期債券收益率不升反降，雖然近日又有升溫情況。
結論是什麼？就是只要就業市場和零售市場保持暢旺，經濟陷入全面衰退和股市全面步入熊市風險仍然不大。
金利豐證券研究部執行董事黃德几
筆者為證監會持牌人士
本人並無持有上述股份
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