蔡嘉民 Calvin

什麼樣的策略才會天天賺？

小弟不敢說非常了解投資市場，不過職業生涯中遇過各式各樣的投資者是真的，包括buy side及sell side機構投資者、一般投資者、全新手等等，不論是全量化抑或全人手交易的。最近有個特別的感悟，發現投資者對量化策略的期望極高，對人手/主觀交易的要求的標準卻是另一套。

很多炒家不會定期審視自己的投資表現，而是只看著戶口給餘，是賺錢就可以了。其�...

在香港，炒股不如炒指數？

若談及指數與個股炒哪一個更好，相信大家都知我的取態。我已寫過無數篇文章解釋指數比個股更好炒，更易炒。不過身邊仍有大量朋友每天埋頭炒賣港股。炒賣股票不是不行，但炒賣港股則是一大蠢事。香港的股票印花稅屬全球第二貴，每天炒出炒入笑到最後肯定是券商及交易所。

身在香港，經濟上有一大優惠在於薪俸入息稅極低，亦沒有增值稅。為什麼政�...

股海生存的必要條件

有人問我，什麼是Backtest。我期望所有follow我的朋友，都一定要知道什麼是Backtest，雖然之前在不少專欄都寫過數次，但好像沒在Patreon寫過，在這正式寫一次。

什麼是Backtest？

Backtest，字面拆開，即是向以往作測試，這裡的「以往」當然是指歷史，即以歷史數據作測試，所以Backtest的正式學名為回溯測試。測試什麼？當然是炒賣的策�...

散戶指數/大戶指數/CFVID-20

相信各位朋友如果有留意小弟的Facebook都不會對散戶指數陌生。這個指標的最初其實是由耀才證券先執行，按客戶倉位，顯示市場上多人看好或看淡。若想信大眾是對的，可以跟著交易；相信大眾是愚蠢的，可以對著幹。6-7年前，這個耀才散指風行一時，討論區都有提及，於是我便開始紀錄並對其進行測試。當我開始有初步成果時，耀才便停止公佈。

之後，這個...

炒股並非是你所想的那樣！

擁有正確的知識與思維對投資及投機非常重要，很多人炒股一直不知自己所學所知的都是錯，輸錢時一直歸咎於運氣欠佳。

舉3個常犯錯誤 / 常見誤解：

1）看好某藍籌股便買入，卻不看指數，大環境氣候差，大市下跌，藍籌當然下跌，錄得虧損是極正常，你卻以為選錯了股票而輸錢，其實輸的只是Beta，而實際上你選的股票可能是跑贏大市的。

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不堪一擊的流動性

本週熱話定必非原油期貨莫屬，相信大家都知道原因。不過傳媒說的原因於我看來非主因，傳媒指原油倉庫已滿，因此要付費給買家清走原油庫存，但實際上按Bloomberg數據，Cushing stock距離爆倉還有約6-8星期。除此之外，其實結構性產品集體轉倉的影響應更大，不止ETF，銀行間還有很多structural products都是建基於原油，本來轉倉行動已應會令下月減近月差距拉闊，不過平時是有...

策略大比拼！

我在Bloomberg拿了大部分的Hedge fund index再與SPX作大比拼，看看哪一個大類策略表現更佳。

為甚麼拿5年數據？因為過去5年包含了各種大升大跌市，2015、2018及今年包含大跌，而2016、2017及2019則屬於上升市況，對這個大比拼中的選手來說會較公平。

為甚麼不拿10年？對沖基金策略10年前與現時的相去甚遠，不能直接相比。

大類策略包括：AI, M...

小心原油陷阱！

不少人都關注最近原油價格，主要原油是價格便宜，而且足夠波動，眨眼間已能波動1成至2成，一旦看中方向，獲利甚豐，而且美俄沙的價格戰廣受傳媒cover，自然引來炒家。

不過大多新手炒家只有證券戶口，而且衍生工具的形象就是高風險，所以新手都只懂買原油ETF，不過其實原油ETF壞處多多。（不過我不好意思公開評論，怕開罪ETF公司，只好寫在此members only�...

為什麼我的基金能在股災中生存？

上月中傳媒不斷報道指橋水爆倉，令ceo Ray Dalio也要走出來澄清橋水「只」虧損2成，除了橋水外，亦有極多聲稱是內幕短訊指文藝復興基金即將爆倉，短訊內容極像真，內文不下一千字，並指很多大機構也出現信貸危機云云。

根據Eurkahedge的數據顯示，的而且確很多大型對沖基金都傷痕累累，連2 Sigma, AQR, DE Shaw等量化基金巨頭都虧損1成至3成不等。

連...

連橋水也輸2成 我表現如何？

環球資產大跌，包括不同asset classes，金股匯債油通通下跌，投資者基本上避冇可避，連貴為避險資產的黃金及比特幣都跟隨下跌，皆因基金們欠缺流動性，便被逼瘋狂拋售不同資產。

投資者常被過去長達10年的牛市影響，認為長線投資必勝，尤其是2019年美股暴升3成，令不少投資新手皆認為炒賣賺錢如「吃生菜」。這數年中，我常跟身邊朋友說，無論投資或投機...

市場是瘋了嗎？

全球股市大上大落，多國溶斷及停市，很多人都說畢生未見過，連股神巴菲特也說活了89年且未見過。廢話不會在此專欄出現，我就不多花筆墨形容市場的恐慌程度。

這篇文主要想分析現況，以及附上部署策略。

1. 市場為甚麼會這樣呢？

上周五出了FB Post指出了是因為ETF/passive fund與algo當道，前者抽乾市場流動性，雖然股市市值遠大於87...

在德州撲克中領略的道理 (II)

承上篇專欄，繼續探討德州撲克與金融市場的相似點，細咀慢嚼後，必對兩者的技藝皆有所提升。

4：注碼控制

Poker中，新手拿到27與拿到A7後，下的注碼很多時都是一樣，都是一個大盲。因為他們志在娛樂或碰碰運氣，實際上，拿到愈大的手牌就愈要下更大的注碼。假設你拿A7，對手拿27，flop開A與開2的機率是一樣，但明顯地拿A與拿2的價值是大相逕�...

在德州撲克中領略的道理

前兩篇文寫了金融市場與賭場的比較，談到賭博，基本上我不會光顧賭場，賭股另計，因為賭場所有遊戲都是負期望值（expected value)。不過，炒家們有空可以學玩或多玩德州撲克，我玩了德州撲克數年，發現Texas holdem與金融市場極其相近，兩個地方領略出來的技巧及精髓若能融會貫通，定能相輔相成。

相似地方有6：

1. 零和遊戲（Zero sum game）

2020-03-05 04:47:48 +0000 UTC View Post

股市是大型賭場嗎？(II)

上次專欄指出股市與賭場的相同之處，若果能充分咀嚼，定必對諸君炒賣投資有一定啟發。

不同的是，這次會提出股市與賭場的不同之處。

一：規律

金融市場絕對有規律，基本分析大體上必然正確，例如經濟衰退股市必定下跌。若你不信課本理論，也得信權威。有次與一位史丹福數學教授聊到股市，他說「若認為股市是隨機的人必然�...

股市是大型賭場嗎？

有人會把金融市場比喻成一個大型賭場，這點我大程度上是不同意，不過當然，兩者有若干同通點。透過分辨兩者的相同與不同，相信會對大家炒賣有所幫助。

兩者相同的地方有三：

1. 兩者都是非常注重expected value(或然率)的game，若果expected value是正，就長玩長有；若expected value是負，就長玩必輸。

有些人會以為亂買亂賣最多是5050，長�...

有一種人叫Andy

身邊不乏炒股的朋友，經常嘴炮「我早就話XXX會升，宜家升左喇」、「我早就話YYY會跌，宜家就跌到n蚊喇」，令你覺得自己很廢，很自卑。除了我之前說的Survivorship bias外，其實有極大量都是馬後跑或紙上談兵。

首當其衝的應對方法，你可以問「你有冇買？」，有一半會說「買好少啫」，另一半總會有藉口解釋為甚麼沒買到。

早前專欄已經寫了為�...

波動市是賺錢好時機

上一篇文比較長，但反應一般，這次稍為縮短一點。

近日市況波動，港股兩星期下跌1成，內地股市也如是，然後再來兩個大反彈，A50今天反彈幅度達4%以上。小弟的基金過去1個月盈利超過5%！

以年回報25-30%計，12分1時間已跑了5分1的業績，可見市場波幅實是誇張。

其實波動市是最好炒的，先列3個原因（不打算寫太長）：

1�...

指數還是股票容易賺錢？

即使我寫了無數篇文章指出股票不是用來短炒的，用股票來短炒輸錢的會佔多數，但身邊仍有極大量朋友在炒股票。

在這裡，股票分為2類，一類是大部分時間都在合理價格附近。因為那些公司股價計價容易，吸引不少量化基金炒賣（量化基金都只愛炒有跡可尋的股票/資產），變相幫助維持價格於合理水平上。

另一類是長期也不回去合理價格上，可...

為何炒股總是輸

https://hk.appledaily.com/finance/20200104/5YSPP7ZXUSTIQDEU5JZWXX4HQQ/

早前看到一篇文題為《為何炒股總是輸》，當然立即按進去看，因為這個題材我很久之前也寫過數篇，不外乎那數個原因：交易太主觀（股榮指的「自信」）、輕視市場對手、不懂風險管理、沒有作回測（股榮指的「盲信」）�...

為甚麼投行的預測都錯？

https://finance.sina.cn/hkstock/ggyw/2019-12-11/detail-iihnzahi6794128.d.html?from=wap

先送一篇文章給大家，文章列出數家top tier的投資銀行於2019年初的預測，然後1年後過去了，再來看看預測結果。結果發現，大部分都錯了，幾乎沒有多少是準確的。

我很喜歡拿別人以往的�...

北上小記一則

基金經理雖然可以很懶，把所有工作都交給交易員/分析員去做，但有些工作則避無可避，例如有高淨值的投資者想親身了解基金，仍是要基金經理，或者策略師親身解說。平均每一季也有些機構投資者及HNW投資者對小弟的基金有興趣，因此要北上赴會。

會相約Buy side(Hedge fund)見面的Buy side機構投資者大多是Fund of funds(FOF)，他們的工作很簡單，也是投資，不過不是...

千萬不要胡亂看好藍籌股

2019年最後一篇專欄，打算不寫太長，大家放鬆一下。事源最近與一些朋友吃飯聊天，因為今年環球股市表現不錯，當然會聊到來年看好什麼股票云云。不過發現很多人也會犯下一個錯誤，就是看好藍籌股/大型股。

這也難怪，因為藍籌股/大型股比較有名，令股民都只懂從那數十隻股票中挑選。可惜，很多人也沒發現指數成分股的表現與大市是極其相近。你可能�...

為甚麼大型對沖基金都會虧損？(II)

繼經一探討了3個原因後，上篇Patreon提到其實大型基金輸錢還有大量原因，這次再多探討3個原因。

原因一，人太多，管理難度高。我曾指出過Prop trading firm的技術遠比銀行高，包括IT、infrastructure、connection等等，並非因為銀行的人不濟，而是因為size差太遠，小公司要改系統，升級系統很容易，但大公司要「大執」基本上冇可能，即使大家也知道有更佳方法或取代...

為甚麼大型對沖基金都會虧損？

最近很多人都談及全球最大型對沖基金 — 橋水的表現，說他不賺錢。最近一期經濟一週已經列出了3個原因（詳情請看經一），包括資金太大，使其1)轉身速度慢，2)可使用的策略有限，以及資金大使之3)不能輕易做淡，失去對沖基金最大的優勢。

不要少看這3點，每一點也極致命。有做Backtest經驗的朋友就會明白，這刻發出的交易訊號，trade在t點與trade在t+1點表現...

Delta hedge有什麼用？

過去3星期剛舉辦了一個大學生免費課程，反應熱烈，幾乎每個發來的cv都是dean list，又懂python，又在大行做過，好不容易才能選出20位學生。

課堂上被問了一個問題：「Delta hedge有甚麼用？」，這是一個好問題，因為啟發了我寫這一篇。

（註：delta hedging與delta neutral hedging與dynamic delta hedging都不同，有機會再探討，此階段先不用分得那麼細）

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KFC與CTA的關係

你沒有理解錯，的確是想說賣炸雞的KFC。上星期見金拱門出了新款麥炸雞，就想再試試吃KFC的雞，refresh一下memory，然後互相比較看看。怎料KFC的雞極縮水，令我以為現時KFC主張使用乳鴿。

我在想，是不是我手氣不好，抽中了兩隻縮水雞；還是KFC現時的標準是這樣。若是手氣問題，再買多一個餐，便能「溝貨」，攤分買入平均價。但如果是後者，無論我怎樣買，�...

歷史波幅該用多少數據計算？

這次探討的是歷史波幅的參數。大家該知波幅有數種，引伸波幅(IV)、相對波幅及歷史波幅(HV)，每種都有一個參數 — IV的就是多久後到期的期權，例如1個月、3個月，或6個月，而相對波幅及歷史波幅說的就是Look back period，即用多少數據計算波幅。

這個問題經常被同學們問。引伸波幅較少問，因為大多產品即月就是最流通的月份，因此觀察即月/30日就很好了。但�...

大戶手影 (II)

延續一點上一次文章的內容，上次講述觀察大戶手影的方法，並指出了很多大戶數據都是嚴重濟後，因此可用性很低。有朋友問及期權倉位，其實筆者曾在其他專欄提過，有興趣多重可以上HKPTRC的網站，有很多免費文章。

先以簡單例子介入，先談成交量，成交量是最少資訊的數據。一天大成交，即使當天是大陽燭，也不一定是看好的人多，因為每一個成交是由�...

觀察大戶手影

觀察大戶是一個很不錯的做法，其實坊間有不少分析都會這樣做，例如看大型基金的持倉、看CFTC公佈的期貨好淡倉分佈、看交易所公佈的期貨十大持倉、看巴菲特的持倉、看期權倉位、證監公佈的淡倉數據等等。

但其實以上數據質素參差，筆者對以上數據都做過Backtesting，有些是明顯沒用的，最大原因在於數據過分濟後。例如大型基金持倉每季才公佈一次，CFTC�...

巴菲特現金持有破紀錄 將有股災發生？

炒股批判思維很重要。

近半年發現很多Facebook專頁都提及股神巴菲特的現金持有量創歷史新高，比2008海嘯持有量還高，意味股災即將來臨。然後那些帖子讚好量數百，分享量數百。如果讚好的人全都因此而相信股災來臨的話，那這是好消息，證明愚蠢的投資者無處不在，零和遊戲下，有批判性思考的你絕對能在市場賺錢。

其實巴郡的現金量不斷上�...